7月以来，A股宽幅震荡，赛道股、核心资产股、周期股此起彼伏，多空双方存在巨大的分歧。周期成长投资名将、大成新锐产业混合基金经理韩创认为：今年重配顺周期的逻辑主要是因为判断经济复苏将带来顺周期板块的景气度持续提升。下半年，韩创将为市场的不确定性做好准备，优化顺周期持仓配置，集中在景气度更能超预期的标的，保证组合的进攻性，同时优化安全边际。

　　韩创以周期成长投资见长，不但善于在宏观层面前瞻性把握投资机会，更擅长跳出狭义“周期”范畴，同时考虑宏观经济周期、中观产业周期、微观经营周期进行配置，灵活应变、攻守兼备。代表作大成新锐产业近一年、近两年业绩均位列同类第一，获五家权威评级机构三年期全五星评级。整个市场8800多只基金，只有33只能够同时获得这五家评级机构三年全五星评级，而且33只里面只有23只是权益产品。(数据来源：大成基金，已经托管行复核，截至2021/03/31；同类排名来源于银河证券，截至2021/03/31)。

　　日前韩创接受采访，公开了其对顺周期股的看法及下半年投资操作的调整思路。以下为韩创十问十答全文：

　　Q1: 能否谈谈对2021年三、四季度市场的整体看法，哪些与您年初的判断一致，哪些情况超出预期？周期股情后面可能会如何演绎？

　　韩创：我对2021年下半年维持谨慎乐观态度。乐观的主要原因是海外经济复苏动力较强，能够大幅拉动中国出口，出口特别好的年份经济不会差。基于这样一个良好的经济基本面，我认为市场整体仍存在较多的结构性机会。  谨慎的原因主要来源于目前市场对于一些板块存在过度追逐的情况。下半年，以美联储为代表的央行存在流动性收紧的预期，在此背景下高估值板块可能会受到较大冲击，并且影响整体市场。

　　市场运行至今，与我年初的判断，一致的情况主要有：

　　经济向好，海外复苏强劲拉动我国出口。

　　看好顺周期机会，顺周期上半年创造了不错的超额收益。

　　看空赛道股、抱团股。回溯来看，以消费为主的部分抱团股股价从高位下跌后，基本没有再创新高。

　　不一致的情况也存在，主要为以下几点：

　　顺周期行业结构优化。年初未能判断顺周期行业供给侧影响，主要考虑需求端。而国内由于碳达峰、碳中和的政策推进，从供给端压制了钢铁、煤炭等产品的产量，导致这些板块的表现特别好。

　　部分抱团股行情继续。年初对于抱团股的看空，虽然在以消费行业为主的抱团股上得到了验证，但是以锂电为代表的这些赛道股，在二季度有一波非常大的行情，超出了我之前的预期。产生这种现象的原因，本质上还是因为市场对抱团股进行淘汰，资金再次集中到了景气度比较高的领域中。

　　Q2: 这一轮的降准行情大概还会影响多久？超预期降准是否为应对未来可能的经济衰退的考量？

　　韩创：我个人认为降准行情不会持续很久。原因是这一轮超预期的降准并不能代表货币政策大幅转向，抖客网，而是在进行一些预防性操作。主要针对以下两点：

　　应对我国经济上行动力减弱的可能。制造业利润压缩、地产、基建等或多或少存在一些行动力减弱的情况；

　　对美联储后续可能的流动性收紧作出准备。一旦后续流动性进一步收紧，也不会对我国经济造成较大冲击。

　　我不太认为现在重新进入新的货币政策大幅宽松的周期，因此，它对市场的影响更多还是情绪性的。

　　Q3: 请问大成新锐目前大致的行业配置情况，大致比例？

　　韩创：基金最新的二季度报告可以看到，大成新锐现在的持仓相比一季报的持仓更均衡。主要配置还是在化工、有色、建材、农业、纺织服装、机械和电子等。主要配置思路也仍是用一个相对均衡的组合来应对市场可能的不确定性，在做好防守的基础上进攻。

　　Q4: 大成新锐上半年表现良好，下半年基金运作上一致和可能做出改变的分别是什么？调仓的逻辑是什么？

　　韩创：相比于上半年，大成新锐下半年的操作会在以下两个方面做微调：第一，配置会更加均衡。一方面是为下半年市场的不确定性做准备，在做好防守的基础上进攻。另一方面则是由于我的能力圈在不断扩大，此前涉及较少的其他板块一些风险收益比不错的标的也会纳入进来，整个组合的波动性会控制得更好。

　　第二，优化顺周期持仓配置。集中在景气度更能超预期的标的，保证组合的进攻性，同时优化安全边际。

　　Q5: 如果顺周期的投资机会在减少，请问您计划在哪些其他领域寻找投资机会？是否会根据市场热点和方向拓宽自己的能力圈？比如可选消费、新能源等。

　　韩创：我始终强调，大成新锐以及基金经理的投资风格没有也不会固定在顺周期。今年重配顺周期的逻辑主要是因为判断经济复苏将带来顺周期板块的景气度持续提升。后续若顺周期机会减少，当然会扩展能力圈，并且也正在实践中。现在在组合的均衡化也可以体现这一点 。可选消费肯定会加强研究，而新能源本属于我的能力圈范围内，只是需要一个比较好的介入时期，从我的投资风格来看，不希望在市场比较狂热的时候介入，需要寻找一个具备良好风险收益比的时间点。

　　Q6:能否分享一下您对所配置的化工行业未来观点？

　　韩创：正如我前面所讲，在化工板块，我会向能够持续超预期的方向上集中配置。关于如何判断它是否能够持续超预期，主要还是从供需的角度去观察。如果能看到比较明显的需求拉动，且供给能够控制住，这样的方向我认为就能够持续地超预期，后面也可能带来持续的超额收益。

　　Q7: 您管理的基金规模快速大幅增长之后，对您的选股框架和操作层面会有什么样的影响和变化吗？

　　韩创：我的选股框架可以容纳大量资金，不会因为管理规模扩大而变化。现在A股投资最流行的方法论就是赛道投资、景气度投资。例如，新能源板块之所以能够吸纳这么多的资金，本质上还是因为其景气度在不断超预期，同时，它的产业链也很长。

　　对我而言，选股框架一直关注三点：行业景气度、公司自身的竞争优势以及合理的估值。从行业景气度出发选股，较少受到资金大小的约束，同纯粹的景气度投资/赛道投资者相比，我还会考虑它的安全边际和估值。

　　我稍微展开一下这三个维度：

　　    第一，行业贝塔。从中期的维度来看，这个行业是不是景气度持续往上走，如果能够持续往上走，我会认为这个公司两三年的业绩会较快增长概率比较大。

　　    第二，相对来讲是比较好的公司。这个好怎么理解？不是说只有茅指数中的几十个公司才是好公司，而是说相对于行业中竞争对手有一定的优势。我们要承认不同的行业商业模式是不一样的，这个行业的龙头公司和那个行业的龙头公司来对比，有的时候确实也不是太公平的，因为不同行业的商业模式决定了有的行业赚钱难一点，有的行业赚钱相对容易一点，只要你在这个行业里面有竞争优势，我就会认为这是好的公司。除非说这个行业未来会萎缩会消失，否则我会认为在行业里有竞争优势，中长期的现金流就没有问题。

　　    第三估值合理。因为估值是对你的判断和股价波动最好的保护。如果估值较低，一旦我对公司的判断出错了，估值对我会有一定的保护；但是如果我在一个很高估值的情况下判断出错，损失会比较大。当然我希望随着我对于社会的发展，行业公司的运行的洞察力更深之后，估值的容忍度可能会慢慢的有所抬升。

　　我认为目前投资框架暂不需要大的调整，今后会在个股上做更多深入研究，再进化一次选股框架。在操作层面上，基金规模增长会使得操作频率有所降低，我认为这也是正常的，目前来看这种变化并未对基金收益带来负面影响，操作能适应基金规模的增长。

　　Q8：您希望基金持有人有一个怎样的投资预期？

　　韩创：我希望我的持有人能够对我充分信任，以平常心来持有基金，持有时间也能相对较长一些。

　　我非常关注持有人的体验，希望我管理的基金能够做到攻守兼备。在操作中，尽量实现跟住市场上涨，并且注意控制回撤。我也希望客户能以平常心持有，不要对每天的涨跌过多关注，我认为自己工作兢兢业业，是比较值得托付的基金经理。

　　Q9: 观察大成新锐近2年的季报，前十大集中度基本在60%及以上，请问您如何做到在保证组合进攻性的同时，使得估值保持一个较为合理的估值水平呢？

　　韩创：我长期的风格是持仓PE相对较低，ROE处于中等水平。我并不认为只有高估值的个股才具有进攻性的，低估值个股同样可以拥有进攻性。而对于如何找到兼具合理估值水平和进攻性的标的，我认为还是需要基金经理去勤奋挖掘，并且对行业的趋势变化保持敏感。

　　Q10: 做市场的“独行侠”需要付出哪些额外的努力，和承受哪些压力？缺少市场热度及资金介入，在业绩上怎样突围？

　　韩创：第一，勤奋，基金经理需要在非常多的行业细分领域去筛查寻找机会，工作强度较大；

　　第二，敏锐，需要较强的洞察力，在如此繁多的细分领域中，识别出究竟哪个公司趋势、景气度在发生变化，并预期后续走势。

　　关于承受的压力，对我而言还好。我并不是一个偏左侧投资的基金经理，虽然我持续寻找和观察景气度变化的行业，但会选择在右侧时进入，这样做的好处，就是会减轻承受的压力。

　　至于如何实现业绩突围，如果能选到较好的个股，那么做出业绩是水到渠成的事，它甚至不需要你去参与抱团、市场炒作，就能取到比较好的业绩。按自己的选股框架挑选到的股票，后续也被市场青睐，这样的公司能给投资者创造较高的回报。

　　风险提示： 基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。